尔康制药于3月9日晚间发布2011年年报和2012年一季度业绩预告，报告显示，尔康制药2011年净利润同比增长高达77.14%，实现基本每股收益0.64元，预计今年一季度净利或同比增长72.36%-93.90%.然3月6日“限抗令”升级后，公司能否顺利消化产能并延续上市以来的高增长态势成为众多投资者心中的最大疑问。

　　磺苄西林钠的贡献

　　尔康制药的主营业务为药用辅料及新型抗生素产品，2011年年报显示，公司全年实现主营业务收入6.08亿元，同比增加2.44亿元，同比增长67.18%，实现净利润1.19亿元，同比增加5176.79万元，同比增长77.14%.

　　公司称，2011年业绩快速增长主要系公司产品的销售量增加所致，如主要产品磺苄西林钠实现增加销售收入7992.05万元，实现销售收入1.55亿元，同比增长105.53%，占营业收入比从2010年的20.74%升至2011年的25.5%.

　　磺苄西林钠，一种半合成广谱青霉素类抗生素，最早由日本武田药品公司研究所于1972年研制成功，具有安全有效性高、毒副作用小等优点。直到2009年中国才实现了磺苄西林钠大规模合成工艺的技术突破，当年12月磺苄西林钠被列入我中国医保目录乙类药品。

　　作为上市时推出的明星产品，尔康制药在招股书中花了许多篇幅来强调磺苄西林钠的产品优势和市场先发优势：公司所生产的注射用磺苄西林钠制剂工艺水平领先，具有澄明度高、溶解性好、溶解速度快、注射痛感小的特点。至2011年末，注射用磺苄西林钠仅有5个企业获得了药品批准文号，同时拥有其原料药和制剂批准文号的企业仅有3家。而尔康制药是目前国内唯一一家拥有注射用磺苄西林钠全部3个规格(1g、2g、4g)产品批准文号的企业。

　　磺苄西林钠于2010年3月批量生产上市，当年即为尔康制药实现销售收入7541.46万元，其对毛利率的贡献值达到13.88%.2011年1-6月，磺苄西林钠对毛利率的贡献值达到17.75%，正如公司所言，磺苄西林钠是2011年业绩爆发式增长的主要推动力。

　　限抗令下的下滑

　　招股书显示，尔康制药的募集资金中有1.93亿元将用于“5000万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目”，将磺苄西林钠每年30吨的产量提高到80吨。然而，公司也提醒投资者：未来抗生素政策效应对公司磺苄西林钠业务推广的影响仍具不确定性。

　　政策的影响早就已经显现。2011年，为遏制抗生素滥用严重、增速过高以致影响国民健康的趋势，卫生部出台《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》、《2011年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案》等政策限制抗生素的过度使用，国内需求明显下滑。

　　“限抗”令出台后，中国四大抗生素生产基地净利全线下滑。哈药股份2011年净利润同比下降48.42%；鲁抗医药预计2011年净利润同比下降60%以上；华北制药预计2011年净利润同比下降幅度不超过50%；中国制药2011年前三季纯利按年大幅倒退52%，公司管理层预计2012-2013年，抗生素原料药业务将会挣扎在亏损边缘。

　　事实上，局面正变得更加严峻。3月6日，卫生部发布《2012年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案》(下称“整治方案”)，再度明确量化限抗政策，进一步扩大和细化了限抗措施，并首次将监管范围扩大到专科医院。

　　新方案更为严格，首次规定三级综合医院抗菌药物品种原则上不超过50种，二级综合医院抗菌药物品种原则上不超过35种；同一通用名称注射剂型和口服剂型各不超过2种，具有相似或者相同药理学特征的抗菌药物不得重复采购等。

　　在抗生素政策趋紧的大背景下，尔康制药还在继续扩大规模。2011年年报中，尔康制药表示今年将确保募投项目“5000万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目”的建设，将加快推进两种高端抗生素的临床试验。

　　然而，招股书显示，尔康制药2010年磺苄西林钠的产能为30吨/年，产量为7.42吨，销量为4.14吨，全年产能利用率仅为24.74%，产销率仅为55.75%。投资者的疑问是，在限抗令愈加严格的现在，在无法消化30吨产能的情况下，尔康制药能否在明年消化80吨的巨大产能？能否实现2012年、2013年净利润同比增长51.05%和34.63%的目标？

　　事实上，即使尔康制药的磺苄西林钠在2012年和2013年能够持续100%的增速，其销售收入在2013年也只能达到6亿多元，与其先前预测的2013年达到14.35亿元相距甚远。

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