波司登日前宣布，以1，040万元的价格（约等同于2011年入股代价）将旗下子公司持有的兰博星儿童用品公司（以下简称“兰博星”）51%股权转让予兰博星管理层。兰博星旗下有“叮当猫”、“大眼蛙”等童装品牌，截至2011年9月30日止的半年度营业额为4，800万元，占集团当期营业额不足2%。

　　波司登2011年7月27日发布的年报和12月22日发布的半年报显示：2011年3月，波司登通过增资扩股等多重方式对上海兰博星儿童用品有限公司总计投入人民币1亿元，增资扩股后持有该公司51%的股权。上海兰博星成立于2010年7月23日，注册资金2，040.82万元人民币。此外，波司登还持有广东兰博星儿童用品有限公司51%的股权，该公司成立于2011年2月22日，注册资金1，000万元人民币，主营业务为“经销童装”。

　　波司登从收购至出售兰博星股权，时隔仅1年。波司登主席高德康表示，此次业务调整使集团更能集中资源，有效投放于更具规模的业务上。波司登将继续物色具潜力的非羽绒服装品牌以扩大其非羽绒服业务，并透过集团充足的资源及庞大的销售网络资源使这些品牌快速发展。

　　但有分析员表示，虽然所终止的业务规模较小，对短期销售和利润无太大影响，但公司诸多新业务尝试均不成功，令人质疑管理层的执行能力。

　　上海兰博星注册资金2，040.82万元，若波司登在2011年3月以每股1元的价格受让该公司股权，则1，040万元的价格应该属于平价转出。然而，此处还存在两个未澄清的疑点：第一、公司在2011年7月22日发布的半年报里提到是“通过增资扩股等多重方式对上海兰博星总计投入人民币1亿元”，若1亿元已经投出，剩余近9，000万元的投资是采取何种方式处理公司尚没有说明；第二、公司还持有广东兰博星51%的股权，且根据广东兰博星的成立时间看，应该是波司登收购上海兰博星后新设立的。而叮当猫童装官网显示，该品牌归于广东兰博星旗下。这笔投资如何处理也暂无说明。

　　无论如何，即使不考虑跨行业的因素，仅从企业并购的角度看，一年的时间是难以展现出并购后正常的效果。波司登的此举不免让人感到草率和仓促。

　　成人服装企业进入童装领域，成功难以被简单复制

　　波司登官网5月4日发布的公告中指出：公司将继续以羽绒服业务为核心，在波司登男装和JESSIE女装的业务基础上，集中资源积极发展男装及女装业务板块。而波司登主席高德康就此次出售兰博星也表示，业务的调整有助于波司登更加集中资源，有效投放于更具规模的业务上。

　　回顾波司登一年前入股兰博星时，曾对童装市场充满了信心。波司登负责品牌管理的一位高层在去年接受采访时曾表示，在决定持有兰博星51%股份之前，该公司曾做了大量的市场调研，认为兰博星旗下的童装品牌虽然市场份额不高，但是定位准确，对消费者心理的把握也比较到位。因此决心将波司登的“大品牌”影响力渗透至童装业务，输入品牌内部管理方式、产品研发及品质管理经验，将童装品牌做大做强。

　　为拓展新的业务增长点，和波司登一样，近年来一些成人服装企业开始关注童装市场并推出了童装产品线。除诸多国际品牌外，国内包括运动（安踏、李宁、特步等）、休闲（森马、美特斯邦威等）以及男装品牌（如七匹狼、报喜鸟等）在内的众多企业试水这一业务（详见《儿童产业高层决策参考》第25、89、130期），但发展状况参差不齐。可以说，波司登在涉足童装业务仅一年便选择退出，从一个侧面揭示了在目前我国童装市场的竞争激烈程度，以及童装行业相对成人服装行业的独特性。

　　不可否认，相比专注童装业务的企业而言，成人服装企业在生产、技术、运营、管理和品牌影响力方面，都具有一定优势。但是，由于成人装和童装从面料、设计到运作模式、品牌推广方面都存在千差万别，尤其在我国童装市场集中度不高的情况下，要想在短时间内建立品牌并“分得一杯羹”绝非想象中容易。尤其对于波司登这种主营季节性服装的企业而言，童装业务的布局更挑战公司的经营和管理实力。波司登近年来为了向“综合服装品牌运营商”转型，同时在男装、女装和童装多条战线作战，其核心竞争能力难免面临摊薄风险。同时公司的运营资本、管理资源和人才储备也面临着严峻的挑战。因此重新调整业务框架也是顺理成章之举。

　　对于那些对童装市场跃跃欲试的企业和投资人来说，波司登此次退出童装业务具有借鉴意义。企业仅凭以往奏效的管理和运营经验的简单复制，或是单凭收购吸收业务板块，很难实现在童装市场占居一席之地的目标。只有依托于企业的核心竞争力，有效整合可用资源和持续发展的优势，针对市场采取差异化或成本领先等相应策略，并给予童装业务足够的重视，才能提升企业在进军童装业务时取得成功的胜算几率。

　　上市初期，由于公司业务集中在羽绒服产品线上，抗季节性风险能力较弱，市场对于波司登的发展前景并不看好，股价长期落后于大盘，低谷时仅为0.8港元，几乎接近净资产值。但随着公司四季化产品战略的推进——旗下包括成人装和童装在内的多元化产品布局逐步深化，股价开始步入上升通道，并在2010年下半年升至顶峰。但之后随着原材料价格与外包成本上涨，公司毛利率下降，拖累股价亦随之下行。截至目前，公司股价已回落近五成。

　　因此，此次波司登出售兰博星之举，也可以理解为是在经历短期内进行多元业务快速扩张后，公司对业务线的重新调整和聚焦。尤其从波司登正处于从单一羽绒服业务向多元化产品发展初期的阶段来看，是在经历前期对新业务的尝试后进行的正常业务调整。

　　其实，波司登自2011年下半年起就未曾中断过对其非羽绒类业务的调整：一方面，通过收购迪晖公司及朗辉环球70%股权，将市场知名度较高的JESSIE等多个女装品牌收入麾下，以进一步巩固女装业务；另一方面，在此次出售兰博星的同时，也对发展欠佳的女装品牌ROCAWEAR选择了终止经营。

　　兰博星当期在波司登的营业额中占比不足2%，ROCAWEAR的占比更仅有0.2%。虽然我们在查阅波司登公司财报时也发现，在波司登持股之后，兰博星旗下主要品牌叮当猫的店铺数量仅在2011年上半财年便增开店铺256间（持股前为866间），发展速度非常迅猛。或许是因为兰博星童装业务的规模始终未达到波司登的预期，波司登仍然快速改变主意，宣布转让所持的兰博星股份。尽管如此，波司登在童装业务的“快进快出”还是使投资人对其市场洞察力和既有战略的执行力产生了质疑，虽然此次业务出售对于波司登而言财务方面的损失可能有限，但5月4日消息公布当天开盘至5月11日收盘，波司登股价由2.21港元下跌至1.92港元，下跌幅度约为13%，超过恒生指数在此期间的跌幅5.4%。

　　关于波司登国际控股有限公司：成立于1975年，是目前国内最大的羽绒服生产商之一，在全国共有8，434个零售网点。核心业务为自有羽绒服品牌组合的开发和管理，拥有“波司登”、“雪中飞”、“康博”、“冰洁”等六大品牌。非羽绒类产品包括“波司登男装”、“瑞琦”女装、“康博”休闲装等。截至2010年底，旗下“波司登”、“雪中飞”、“康博”及“冰洁”四大品牌销售额占全国羽绒服市场的36.7%。2007年10月，公司在港交所上市，筹资约8.36亿美元。

　　关于上海兰博星儿童用品有限公司：前身为米凯奥服饰实业有限公司，主营童装及相关产品设计及品牌运营，拥有12年品牌运营经验和20年生产经验。旗下品牌包括创立于1999年的“叮当猫”和创立于2007年的“大眼蛙”、“r100”和“M&Q”，分别定位为休闲、时尚、运动和个性市场，覆盖1-20岁的儿童及青少年群体。目前为止，四个童装品牌在全国共设有1，120余间店铺，店铺主要分布在华东、东南等省市。

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