作为2009年首啖创业板盛宴的第三家上市公司，乐普医疗却是28家里最后一个祭出大股东承诺不减持公告的。

　　而今，乐普医疗上市时计划的4个IPO建设项目业已完成，结余资金2.1亿元，占到原计划投资总金额的40.65%。

　　对于这一大笔资金如何使用，乐普医疗新任董秘王建辉表示目前还没有召开董事会讨论，尚不能确定做什么投资安排。

　　而乐普医疗当前面对的困境是销售费用和应收账款的大幅增长。前者直接导致其中报出来后多家券商研报下调评级，如兴业证券下调了对公司的盈利预测并将评级下调至“中性”、中航证券将其评级下调至“持有”并下调了公司2012年-2014年的估值，另外北京高华证券维持中性评级并下调了其未来三年的销量增速。

　　更令投资者担心的是，虽然乐普医疗“随团”公布了前两大国有股东不减持的承诺，但是其核心创始人蒲忠杰及第三大股东BROOKINVESTMENTLTD.自2011年3月23日来便不断套现，考验着投资者的信心。

　　就在乐普医疗的前两大股东作出年底前不减持的承诺前不久，BROOK还突击减持了1500万股，总市值1.53亿元。乐普医疗也因此成为截至目前套现市值最大的创业板公司，累计减持市值逾13亿元。

　　募投项目实际投资不足六成

　　在原定的解禁日期的前三个月，乐普医疗的四个募投项目终于全部建设完成。

　　乐普医疗今年半年报披露，投资金额最大的一个项目《心血管药物支架及输送系统生产线技术改造项目》于去年6月底全面建设完成，今年上半年实现的效益达5552万元。其余三个项目均于今年6月底建设完成。

　　“今年完成的三个项目里有一个是建设产品研发中心，已经进行了验收并使用。另外两个项目也进行了验收，目前正在试生产。”王建辉表示。

　　这4个IPO项目计划投资5.17亿元，实际投入资金3.07亿元(含质保金)，仅占计划投资额的59.35%.

　　虽然创业板公司的募投项目结余很普遍，但是总计逾40%的结余让人不禁发问：结果怎么会跟项目评估之初有如此的差别？

　　“当时本来想用进口设备和国外的流程设计，前期已经买了不少，但是在后来的建设中，就用了公司自己研发的设计流程、设备等，另外也做了不少优化，就节省了不少钱。”王建辉解释称，这笔钱会归集到一块，等召开董事会后才做安排。

　　销售费用激增逾七成

　　募投项目虽然全部竣工了，但是市场的竞争却日趋激烈了，支架市场增速也在放缓，这也许是乐普医疗上市时不曾料想到的。

　　今年上半年，乐普医疗实现净利润2.37亿元，同比下降10.06%，这是公司上市后首个半年度出现业绩负增长。兴业证券研报指出，主要原因并非毛利率的下降，而是销售费用的大幅提升。

　　在今年上半年，公司的销售费用高达1.06亿元，较去年同期足足增加了74.63%，占今年上半年营业收入比例的20.84%。

　　反观乐普医疗的竞争对手微创医疗的销售成本便不如乐普医疗增长得那么夸张。今年上半年，微创医疗的销售成本为0.72亿元，同期增长约3.8%。

　　主要财务指标显示，市场及公司盈利走下坡路是在2011年。2009年至今年上半年，净利润增长率分别为45.11%、40.47%、15.26%和-10.06%。

　　“由于药物支架一直存在降价预期，经销商备货意愿降低；导致相关生产企业为求竞争进而在市场推广、巩固和提升市场份额以及新产品推广方面投入了更多的销售费用。”行业分析师李金英表示。

　　“市场增速放缓和竞争激烈是造成销售费用高企的主要原因，为了保持市场份额，就得下大力气做推广。”王建辉坦承，另外公司今年推出了一些新产品，也需要推广。

　　应收账款占当期营收近八成

　　除了销售费用高企，乐普医疗的应收账款也在大肆增加。

　　2009年至今年上半年，公司应收账款分别为1.11亿、1.6亿元、2.92亿元和4.04亿元，短短三年半增长了近3倍。分别占当期主营业务收入的19.65%、20.78%、31.74%和79.73%。

　　在做空大佬的眼里，应收账款过大俨然是其选择猎物的标准之一。因为应收账款是粉饰财务报表、推动营业收入增长等的重要因子。

　　与此同时，乐普医疗的应收账款周转率自2011年也骤然降低。2009年至2011年，公司应收账款周转率分别为5.87次/年、5.51次/年和3.92次/年。

　　“应收账款大增的主要原因是销售规模的增长，设备的回款周期延长，另外医保核销等也有少许影响。”王建辉解释称，同行业的公司也遇到类似情况。

　　“现今企业对客户的议价能力逐步减弱。另外，一些企业为拓展市场，存在不合理推进设备销售的方式，导致设备相关的资金回笼较慢。”李金英分析。

　　与此同时，乐普医疗的核心创始人和原第一大流通股东BROOK却在减持，考验着投资者们的信心。

　　据乐普医疗招股书，BROOK为知名私募美国华平集团第9号基金100%所有。2011年3月23日至2012年9月11日，其通过11次大宗交易和集中竞价交易累计减持公司股份5812.6万股。其所持股份已从发行时的17.98%骤降至9.9%。另外作为核心创始人、公司总经理蒲忠杰也于2011年通过大宗交易平台减持了1500万股，以当时股价24.89元来计算，其套现3.73亿元。

中国产业竞争情报网相关研究成果《医疗项目可行性研究报告》

微信服务号：

微信订阅号：

　　北京华经纵横咨询有限公司拥有专业的细分市场研究团队和丰富的研究经验。我们以最新的准确可靠的数据为依据, 常年为政府部门，全球500强企业提供下列细分市场研究咨询服务:
　　1. 行业分析：研究行业发展关键因素、规模和发展趋势、发展环境
　　2. 产业链分析：从上下游产业链的角度看行业机会
　　3. 产品分析：研究产品产销情况、销售模式、进出口状况、市场需求
　　4. 企业分析：针对潜在企业的研究、发现潜在的投资机会
　　5. 市场分析：行业市场分析、预测市场前景和投资机会
　　6. 竞争分析：行业竞争格局及企业竞争分析
　　7. 盈利能力分析：行业和潜在重点企业的盈利能力分析