8月16日研究报告显示，华海药业主业增长46.8%，低于预期。13年上半年公司实现收入12.3亿，增长30.1%，净利润2.2亿，增长36.4%，扣除非经常性损益2.2亿，增长46.8%，EPS0.28元，低于分析师中报前瞻中0.33元预期。二季度单季实现收入6.3亿，增长28.1%；实现净利润1.2亿，增长40.6%，扣非后净利润1.2亿，增长59.8%，EPS0.15元。二季度沙坦原料药增速放缓是业绩低于预期的主要原因。

　　制剂出口重大突破，原料药业务增速放缓。13年上半年制剂收入3.6亿，增长138.2%，其中制剂出口业务重大突破，自营出口实现收入约1.7亿(确认两个季度拉莫三嗪利润8000多万)，默克代工收入约6000万，国内制剂收入约1.2亿。原料药与中间体业务实现收入8.6亿，增长10.6%，毛利率下降3.4个百分点：其中沙坦原料药收入4.1亿，增长1.7%，毛利率38.9%，增长1.2个百分点，未来通过积极开拓市场，替米沙坦美国专利2014年1月，沙坦原料药仍有望保持平稳增长；普利原料药收入2.1亿，增长0.6%，毛利率30.5%，下降1.2个百分点，其他原料药和中间体收入2.4亿，增长45.2%，毛利率33.6%。

　　研发费用投入加大，经营性现金流大幅增长。2013年中期公司三项费用率21.5%，提高1.2个百分点，其中：研发投入5956万，增长55.3%，管理费用率为14.7%，营销费用率4.7%，提高1.2个百分点。每股经营性现金流0.19元，同比提高96%，说明公司经营质量较高。

　　沙坦原料药仍将平稳增长，制剂业务值得期待：通过积极开拓前十大制药厂以外沙坦制剂企业，逐步进入非规范市场，替米沙坦14年1月到期，放量可期，沙坦原料药未来几年仍将保持平稳增长。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，随着更多有技术壁垒文号的不断获批，制剂出口业务值得期待。考虑原料药业务增速趋缓，分析师小幅下调12-14年每股收益预测至0.63、0.76、0.92元，同比增长46%、20%、20%，对应预测市盈率分别为25、21、17倍，维持买入评级。

中国产业竞争情报网相关研究成果《原料药项目可行性研究报告》

微信服务号：

微信订阅号：

　　北京华经纵横咨询有限公司拥有专业的细分市场研究团队和丰富的研究经验。我们以最新的准确可靠的数据为依据, 常年为政府部门，全球500强企业提供下列细分市场研究咨询服务:
　　1. 行业分析：研究行业发展关键因素、规模和发展趋势、发展环境
　　2. 产业链分析：从上下游产业链的角度看行业机会
　　3. 产品分析：研究产品产销情况、销售模式、进出口状况、市场需求
　　4. 企业分析：针对潜在企业的研究、发现潜在的投资机会
　　5. 市场分析：行业市场分析、预测市场前景和投资机会
　　6. 竞争分析：行业竞争格局及企业竞争分析
　　7. 盈利能力分析：行业和潜在重点企业的盈利能力分析