中报利润增速符合预期，处方药收入略低，主要由于开票确认因素、终端销售增速良好。

　　公司2013上半年收入、净利润、扣非净利润分别为10.4、1.32、1.26亿元，同比增长9%、21%、27%，基本符合我们预期。处方药终端纯销增速估计在30%以上，全年来看报表收入和终端收入会基本匹配，维持2013-2015年EPS预测1.22、1.59、2.05元，维持37元目标价和“增持”评级。

　　终端销售高增长，预计全年收入增速向终端增速靠拢：公司2013上半年处方药收入增长12.5%。我们估计终端纯销增速在30%以上，报表收入增速较低主要因为发货、开票增速较低，全年来看发货情况会向终端销售靠拢。

　　增长结构良好，新增长点集体发力：从终端情况看，新的成长动力逐步显现出来。我们估计上半年艾迪增速30%以上，其中样本城市医院增速估计25-30%，近年拓展的二级医院增速更高，我们认为二级医院是未来几年肿瘤药的重要增量市场；老品种康赛迪增速估计20-30%、杏丁持平；潜力品种如金骨莲、洛铂等增速50%以上，明年生物品种产能释放后也有望重现增势，新的增长点逐步成军。

　　增长驱动力变化，中长期路径更清晰：我们认为经过几年的外延扩张和销售架构调整，公司已经从依托“老三样”(艾迪、康赛迪、杏丁)做内部耕耘、延续增长的时期，转入“多级增长”的阶段，新品种跨过净投入期，中长期成长路径逐渐清晰，长期以来的估值折价有望修复。

中国产业竞争情报网相关研究成果《制药项目可行性研究报告》

微信服务号：

微信订阅号：

　　北京华经纵横咨询有限公司拥有专业的细分市场研究团队和丰富的研究经验。我们以最新的准确可靠的数据为依据, 常年为政府部门，全球500强企业提供下列细分市场研究咨询服务:
　　1. 行业分析：研究行业发展关键因素、规模和发展趋势、发展环境
　　2. 产业链分析：从上下游产业链的角度看行业机会
　　3. 产品分析：研究产品产销情况、销售模式、进出口状况、市场需求
　　4. 企业分析：针对潜在企业的研究、发现潜在的投资机会
　　5. 市场分析：行业市场分析、预测市场前景和投资机会
　　6. 竞争分析：行业竞争格局及企业竞争分析
　　7. 盈利能力分析：行业和潜在重点企业的盈利能力分析