摘要：2013年，世界石油供需基本面相对宽松，国际油价高位窄幅震荡，略有回落，WTI与其他基准油价差总体收窄。布伦特原油现货年均价为108.66美元/桶，同比下降2.92美元/桶；WTI原油现货年均价为97.89美元/桶，同比上升3.73美元/桶。2014年，市场供需宽松局势仍将持续，基本面使国际油价承压，美国退出量化宽松货币政策将抑制国际油价走高，中东地区地缘政治局势对国际油价的影响也将减弱。总体来看，以布伦特为代表的国际原油价格将小幅回落，布伦特原油年均价为100～108美元/桶；而WTI在美国经济复苏超预期、美国运输瓶颈明显改善的带动下将恢复与国际市场的联动，WTI原油价格将小幅上涨，预计年均价为97～105美元/桶，与布伦特的价差进一步缩小，甚至不排除在个别时段出现反转的可能性。

　　关键词：2013年，2014年，油价，石油供需，WTI，布伦特，价差，原油贸易，美国货币政策，地缘政治

　　一、2013年国际石油市场主要特点

　　1.国际油价高位震荡，WTI原油年均价上涨，布伦特原油年均价下降

　　2013年的石油市场环境与2012年较为相似，基本面使油价承压，但受伊朗、叙利亚、埃及、利比亚、尼日利亚、南北苏丹等国家和地区局势动荡，发达国家货币政策持续宽松，投机资本炒作等非基本面因素影响，国际油价仍然维持高位，布伦特、迪拜原油现货价格在100～120美元/桶和95～115美元/桶波动（见图1），全年均价分别为108.66美元/桶和105.52美元/桶，比2012年下降2.92美元/桶和3.55美元/桶。WTI与国际主要基准油价下跌走势不同，受美国经济复苏好于预期、石油需求结束连续数年下降势头、库欣地区原油运输瓶颈略有缓解等因素影响，现货均价同比上升3.73美元/桶，达到97.89美元/桶

　　2.WTI与布伦特原油价差先收窄后拉宽，两者价差同比缩小

　　2013年布伦特原油与WTI原油价差平均为10.77美元/桶，比上年收窄6.65美元/桶。布伦特与WTI价差最高点出现在2月8日，为23.18美元/桶，最低点出现在7月19日，为0.02美元/桶，几乎消失.

　　年初，随着美国Seaway输油管道的扩容（日输送量由25万桶升至40万桶），WTI与布伦特价差缩小。加上美国经济欣欣向好，欧洲经济依然疲软不振，由此造成WTI价格持续走高，布伦特继续回落，两者价差大幅收窄，3月末已降至10美元/桶左右。进入7月份，因美国经济形势好于预期、美国夏季出行高峰来临提振汽油需求、炼厂开工率不断走高、原油库存连续数周大幅下降、NYMEX投机仓位屡创新高等一系列因素的影响，WTI涨势强劲。而欧洲经济形势不容乐观，中国经济增速放缓且上半年原油进口量同比减少，限制了布伦特油价的上扬。WTI与布伦特之间的价差大幅收窄，并一度接近零。8-12月份，两者价差再度扩大。其原因一方面是美国原油库存连续大幅增加，特别是库欣地区库存一改下降趋势开始大幅反弹等因素使WTI油价承压；另一方面是利比亚原油供应受扰的问题不时惊扰市场，加之埃及暴力冲突、叙利亚内战等地缘政治因素加重了市场对中东原油供应的担忧，布伦特原油价格涨势强劲。

　　3.供需基本面连续第二年宽松

　　2013年，世界石油供应富余48万桶/日，低于上年96万桶/日的水平。全球石油需求为9117万桶/日，同比增长120万桶/日，增幅与2012年基本持平。非OECD国家仍是世界石油需求增长的主要动力，同比增长125万桶/日；发达国家石油需求下降5万桶/日，值得关注的是，自2011年以来一直在下滑的美国石油需求在2013年转而增长20万桶/日。全球石油供应量为9165万桶/日，同比增长70万桶/日，增量远低于2012年220万桶/日的水平。其中，欧佩克石油供应较上年下降70万桶/日，非欧佩克石油供应较上年大幅增长140万桶/日。

　　4.美国原油产量增长迅猛，石油自给率大幅提升

　　随着美国页岩油气革命的爆发，2009年以来美国原油产量持续回升，扭转了1985年以来一直下降的局面。2013年，美国原油产量大增15%，由上年的649万桶/日上升至750万桶/日（见图4）。其中，11月份美国原油产量达到770万桶/日，创下25年来同期最高纪录。美国原油产量的提高主要得益于页岩油的开采，2013年美国页岩油产量增长80万桶/日，达到250万桶/日，占原油总产量的1/3。供应的增加直接影响美国原油的进口。2013年美国原油进口量下降5%，至760万桶/日。其中，10月份美国原油产量自1995年以来首次超过进口量。石油自给率由2005年的39.7%升至2013年65.4%.

　　5.原油贸易流向加速东移，成品油贸易规模稳定增长

　　近年来，随着美国页岩油以及加拿大油砂产量的增加，北美地区原油产量大幅提高，而需求增长相对缓慢甚至出现下降，对区外的原油进口需求不断下降。金融危机后欧洲经济一直非常不景气，石油需求相对低迷，炼厂原油加工量不断萎缩，欧洲国家对石油的依赖程度也在逐渐减弱。然而，在传统消费大区需求减弱的同时，得益于亚太发展中国家经济的快速发展以及炼厂处理能力的不断提高，亚太地区的原油需求正在逐年大幅提升。因此，在原油需求重心变化的推动下，世界原油贸易格局也在逐渐发生改变，越来越多的原油生产国开始向东开辟新市场，世界原油贸易重心开始由发达国家向亚太转移。亚太原油贸易量占世界原油总贸易量的比重从2005年的37.5%增至2013年的48.9%。同期，北美原油贸易量所占比重由29%降至21.5%，欧洲从27.8%降至23.0%.

　　相对于原油，油品的产品附加值更高，出口可获得更高利润，因而中东、非洲等产油国纷纷建立炼油厂，将更多的原油留在本地加工成油品出口，造成油品贸易势头大增而原油贸易相对萎靡。很多国家和地区，包括一些石油净进口国家和地区在内，积极建立炼油设备，增加油品出口量，例如美国、欧洲和新加坡。原油贸易量占石油贸易的份额由2002年的76.7%降至2013年的69.5%.

　　6.市场投机气氛浓厚，投机规模创历史新高

　　利比亚工人罢工导致石油供应中断、埃及暴力冲突升级、叙利亚国内局势愈演愈烈甚至发生战争等各种突发和地缘政治事件给投机者提供了极好的、源源不断的炒作题材。在经济形势明显向好、欧佩克主要产油国供应出现较大问题，加之不断涌现的地缘政治事件等多重利多因素叠加的大背景下，投机者对国际油价看多者居多，大量的投机资金涌入原油期货市场，试图推高国际油价。截至2013年7月30日，WTI原油非商业净多仓从年初的21.4万手增至36.3万手，增幅为70%，创下新世纪以来最高水平。布伦特原油非商业净多仓从年初的2.1万手增至7.9万手，增长了近两倍，创下2010年以来的最高水平。

　　二、2014年国际油价走势分析与预测

　　1.世界经济较快复苏，石油需求继续增长

　　预计2014年世界石油需求将增长130万桶/日左右，略高于2013年的增量。发达国家石油需求将继续保持下滑趋势，预计经合组织国家石油需求同比下降20万桶/日。其中，经合组织美洲国家石油需求增长10万桶/日，经合组织欧洲地区及亚太国家石油需求分别下降5万桶/日、25万桶/日。非经合组织国家石油需求仍将保持较快的增长势头，同比增加150万桶/日。其中，亚太增幅最大，增长70万桶/日；其次是中东和拉美，分别增长20万桶/日和20万桶/日；其他地区合计增长40万桶/日。

　　2.世界石油供应充裕，剩余产能大幅提高

　　非欧佩克供应将继续保持较快增长。2014年非欧佩克产量增幅为130万～180万桶/日，增长主要来源于北美致密油、加拿大油砂油、巴西深海石油。在欧佩克产量变化不大的情况下，预计2014年世界石油供需将富余100万桶/日。供应富余将导致欧佩克剩余产能增加，预计欧佩克剩余产能将从2013年的220万桶/日升至340万桶/日，市场应对供应中断的能力将显著增强。

　　3.美国退出量化宽松货币政策将使油价承压

　　从2013年上半年以来，市场对美国退出量化宽松货币政策的预期就一直存在，但美联储的会议结果一直没有呈现市场预期的政策退出。美国推迟退出量化宽松货币政策主要可能有以下几点考虑：一是维持低利率等政策鼓励企业投资，筑牢美国经济复苏基础；二是世界经济前景不明朗，政策退出有可能使美国陷入新的衰退；三是迫使美元贬值提高美国企业的出口竞争力。预计随着美国经济加速复苏，就业状况明显好转，美国产业竞争力已基本形成，美联储在退出量化宽松货币政策上的顾虑逐渐降低，美联储已从2013年底开始放慢购买资产的举措，到2014年底或2015年彻底停止资产购买。此次美联储选择的退出方式比较温和，200亿美元相对850亿美元的购债总规模来说削减幅度较小，比之前市场预期的步伐要慢、要小，再加上伯南克反复强调这“并不意味着货币政策开始从紧”、“在较长时间内仍将维持低利率水平”，较为宽松的货币政策环境有望长期持续，对石油市场仍有支撑。但是，随着量化宽松货币政策退出程序的逐步逼近和施行，也将与前两轮量化宽松政策退出的情况类似，对国际油价形成压力。美国的这一政策变化将从两方面打压国际油价：一是将导致美元升值，使国际油价承压；二是将降低市场资金规模，导致石油期货市场的资金重新流入美国金融市场和实体经济，打压油价。

　　4.美元进入升值周期，打压油价

　　历史数据和理论研究均表明，美元指数走势存在周期性的变化。统计数据显示：1970-1980年，美元贬值10年；1980-1986年，美元升值6年；1986-1996年，美元贬值10年；1996-2002年，美元升值6年；2002-2012年，美元贬值10年。以此预估，2013-2017年，随着美国经济逐步复苏，财政状况好转，美元会逐步升值走强，美元将迎来升值周期。由于国际油价与美元呈反向相关关系，美元升值将意味着国际油价承受下行压力。

　　地缘政治因素对国际油价的影响减弱，但仍不容忽视

　　非欧佩克石油供应的持续增加减弱了欧佩克产油国地缘政治矛盾和冲突对市场的影响，地缘政治因素对国际油价的影响有所弱化。但相关地缘政治事件还需要我们密切关注。

　　委内瑞拉是2014年国际石油市场的主要不稳定因素。除了中东和北非地区以外，2014年国际石油市场的最大风险地或许来自委内瑞拉。目前委内瑞拉政局在查韦斯去世后不太稳定，如果该国发生大的变动，其石油产量有可能出现2002年那样的“瘫痪局面”。2002年委内瑞拉曾因国家石油公司的工人罢工导致石油生产一度出现停滞。

　　伊核谈判达成过渡性协议短期内对油价形成利空，但长期看伊核问题仍是扰动石油市场的最大不确定因素。从短期看，伊核谈判达成过渡性协议基本符合市场预期，暂时缓解了人们对伊核问题可能恶化的担忧，短期油价将承压。但协议并没有解除对伊朗石油出口贸易的制裁，伊朗受制裁以来中断的160万桶/日的原油供应仍无法重返市场，因此，协议的达成并没有改变现有国际石油市场的基本面状况。随着人们对伊核问题改善预期的降温，其对油价的影响将弱化。从长期看，为期六个月的过渡期结束后，如果伊朗并没有按规定履行协议的相关要求，美国将会加大对伊朗的制裁力度，伊朗目前100万桶/日的石油产量将面临进一步下降的威胁，将对国际油价形成支撑。如果伊朗按规定履行了协议相关要求，虽然表面上看伊朗和西方的关系有所缓和，但伊朗发展核武器这个根本性的问题并没有得到解决，双方关系不会发生实质性的改变，其关系的不断反复将扰动国际油价的走势。

　　在供需基本面宽松和美国量化宽松货币政策退出的大背景下，南苏丹动乱对全球石油市场供应的实际影响可能有限。此次动乱发生前南苏丹每日的石油产量约为25万桶，这一产量规模无论是相对每日9000多万桶的全球总产量，还是超过300万桶/日的剩余生产能力来说都是很小的一部分。南苏丹产量缺失完全可以被轻而易举地弥补。因此，即使动乱发展到最坏的情况——全面内战导致全面停产，对全球石油市场供应的实际影响也应当是相对有限的。再考虑到美联储退出量化宽松货币政策将带来的资金流动性收紧、美元升值等利空因素，南苏丹问题造成油价高涨的概率比较小，可能仅对油价形成温和支撑，而且随着局势的逐渐明朗，影响将消退。

　　此外，叙利亚、利比亚等国局势也存在不稳定因素，对国际油价都将产生一定的影响。

　　6.2014年国际主要基准油价回落，WTI开始与国际油价密切联动

　　总体看，2014年国际石油市场的利空因素明显强于利多。考虑到主要因素影响的强弱，分高、中、低三种情景进行分析。

　　1）高增长情景：世界经济快速增长，发达经济体复苏状况良好，新兴经济体增速再度提升，世界经济增长率超过4.0%；石油供需基本面由相对宽松走向偏紧；伊朗没有很好地执行过渡性协议，西方对其制裁更加严厉；利比亚产量中断持续；伊拉克新油田推迟投产；委内瑞拉石油供应出现严重问题；全球量化宽松货币政策择时、有序退出。在此情景下，供需基本面对油价形成支撑，而且地缘政治因素将为投机者炒高油价提供极佳题材，国际油价将出现阶段性冲高，WTI原油年均价为105～110美元/桶，布伦特原油年均价为108～113美元/桶。

　　2）基准情景：世界经济增长较快复苏，但不确定、不稳定、不均衡因素仍然存在，发达经济体温和复苏，新兴经济体增速企稳回升，世界经济增长率为3.6%左右；石油供需基本面相对宽松，供应富余80万桶/日；伊朗按过渡性协议要求执行，但西方对其石油方面的制裁并没有解除；利比亚产量逐渐恢复，但供应没达到中断前水平；伊拉克部分新油田投产；美国库欣通往海湾的管线很好地解决了中部地区的堵库问题；委内瑞拉国内局势动荡，但对石油供应影响不大；全球量化宽松货币政策择时、有序、稳步退出。在此情景下，国际油价小幅回落，而代表美国市场的WTI原油价格将小幅上涨。WTI原油年均价为97～105美元/桶，布伦特原油年均价为100～108美元/桶。

　　3）低增长情景：世界经济缓慢复苏，欧债问题再起波澜，新兴经济体增长乏力，量化宽松货币政策退出冲击全球金融市场，世界经济增长率低于3%；石油供需基本面宽松，供需富余超过100万桶/日；西方解除对伊朗石油方面的制裁，伊朗中断供应的原油重新进入市场；利比亚产量恢复较快并接近中断前水平；伊拉克大部分新油田顺利投产；委内瑞拉国内局势好转，石油供应增加；全球量化宽松货币政策逐步、缓慢、部分退出。在此情景下，国际油价总体水平大幅回落，WTI原油年均价为92～97美元/桶，布伦特原油年均价为95～100美元/桶。

　　综合判断，我们认为基准情景发生的可能性较大。2014年世界石油供需形势相对宽松，不支撑油价走高。美国退出量化宽松货币政策导致美元升值，打压油价。中东地区地缘政治局势对国际油价的影响也将弱化。总体看，以布伦特原油为代表的国际油价将小幅回落，布伦特原油年均价为100～108美元/桶。此前由于受到库欣地区原油外输不畅的影响，WTI与国际石油市场联系弱化，2014年受库欣地区原油外输管道投运的影响，WTI将逐步恢复与国际市场的联动。预计WTI油价小幅上涨，年均价为97～105美元/桶，与布伦特油价的价差进一步缩小，甚至不排除在某些时段出现反转的可能性。值得关注的是，伊朗和西方关系的下一步发展、利比亚和伊拉克等产油国生产问题将不同程度地影响国际油价的涨跌。如果伊朗和西方关系出现反复，进一步恶化，利比亚和伊拉克、委内瑞拉生产问题没有得到解决，委内瑞拉石油供应也同时出现问题，地缘政治和供应因素将共同支撑油价走高。相反，如果伊朗和西方国家之间的关系进一步缓和，利比亚和伊拉克生产问题顺利解决，市场供应将出现较大富余，国际油价将大幅下行。

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