近期我们对水井坊渠道商在中秋及三季度的表现做了一次调研，主要区域包括湖南、上海、江苏、广东四地，整体需求强劲，9月初公司已经停止发货，渠道经销商库存下降到1 个月以下，预计三季度的营收增速将延续二季度的高水平，考虑到公司新招商效应，我们综合预期三季度营收增50%，达到3.5 亿元，归属净利5000~6000 万元。

　　关注要点

　　首先，预期三季度营收3.5 亿元，增速高达50%，归属净利达到5000~6000 万元，同比增145%~194%，规模效应强劲，由于三季度保持了较低的库存水平，四季度由于春节备货因素，预期营收同样达到3.5 亿元以上。

　　其次，营收高成长来源于水井坊通过珍酿8 号在300 元市场持续提升品牌影响力，营收占比达到60~70%，在3Q16 茅台等名酒提价的背景下，产品性价比进一步提升。经销商一致反映水井坊需求消费主力是家庭和个人，一般商务消费需求其次，以上海为例，郊区家庭宴席消费贡献主要营收;江苏市场的个人消费同样在推动水井坊突破区域龙头的竞争压力，预期2016 年销售额达到2.2 亿元。

　　最后，水井坊的高性价比和品牌影响力使得在200~500 元次高端市场全国化顺利推进。一线品牌价格继续提价非常有利于水井坊的放量和消费群扩容，公司新任总裁的到来解决了长期以来水井坊渠道短板，销售费用提升主要用于团队建设和品牌推广，后续高成长来源于区域拓展和深度推广，均具有较大的空间。参考洋河股份和剑南春2016 年预期58 亿元和80 亿元的营收规模，水井坊3 年后全国营收达到25~30 亿元较为确定。

　　估值与建议

　　维持公司2016/2017 年11.3/15.3 亿元营收预期，2.04/3.62 亿元归属净利预期，维持推荐评级，目标价22.7 元，对应2017 年30.7x P/E。

　　风险

　　如果公司过度跟随提价，那么营收增速将难达预期。

中国产业竞争情报网相关研究成果《白酒项目可行性研究报告》

微信服务号：

微信订阅号：

　　北京华经纵横咨询有限公司拥有专业的细分市场研究团队和丰富的研究经验。我们以最新的准确可靠的数据为依据, 常年为政府部门，全球500强企业提供下列细分市场研究咨询服务:
　　1. 行业分析：研究行业发展关键因素、规模和发展趋势、发展环境
　　2. 产业链分析：从上下游产业链的角度看行业机会
　　3. 产品分析：研究产品产销情况、销售模式、进出口状况、市场需求
　　4. 企业分析：针对潜在企业的研究、发现潜在的投资机会
　　5. 市场分析：行业市场分析、预测市场前景和投资机会
　　6. 竞争分析：行业竞争格局及企业竞争分析
　　7. 盈利能力分析：行业和潜在重点企业的盈利能力分析