2012年上半年国际油价总体走势及其特点分析

　　1.1上半年价格走势回顾

　　2012年1-6月，WTI和布伦特原油平均价格分别为98.21美元/桶和113.63美元/桶，同比分别下跌0.13美元/桶(-0.1%）和上涨2.44美元/桶(2.2%），环比分别上涨6.29美元/桶(6.8%）和3.05美元/桶(2.8%）。上半年国际油价整体呈现先涨后跌走势，伊朗等地缘政治因素和欧债危机主导价格走向。同时，WTI与布伦特原油价差倒挂略有收窄，从3月最高的平均16.8美元/桶，收窄至6月的13.5美元/桶。

　　1月份国际油价先扬后抑。年初，受美国对伊朗金融制裁开始、伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡等因素推动，布伦特油价较2011年12月底上涨约6美元/桶至113.7美元/桶；随后，在标普下调包括法国在内的9个欧元区国家主权信用评级、欧元区经济可能面临衰退、中国制造业指数疲弱等负面因素的影响下，油价略有回落至月底的110美元/桶左右。2月伊始至3月上半月，在欧债问题略有缓和及美国、中国主要经济指标向好的背景下，受伊朗与西方国家关系愈发紧张和以色列可能的军事反应、南北苏丹谈判时间推迟、叙利亚国内动乱局势严重等地缘政治影响，国际油价出现单边快速上涨态势，3月13日布伦特油价达到126.22美元/桶。

　　3月中旬至4月，在中国经济数据利好预期、美国石油库存下降以及石油需求进入淡季、OPEC增产、西班牙偿债高峰到来等正反两方面因素的作用下，国际油价一直在120美元/桶左右高位震荡。5月开始，受希腊经济与政治问题引发的欧债危机重燃，美元指数强劲反弹，国际大宗商品价格出现大幅普跌；6月因美联储将扭曲操作期限延长至年底，而不是投资者预期的推出QE3，加上美国、中国等经济走弱，石油需求增长乏力，石油供应大大过剩，国际油价继续下跌，6月21日布伦特原油期货价格跌至18个月低位89.23美元/桶，纽约轻质原油期货也跌至10个月低点的77美元/桶左右。7月份开始，受石油需求逐渐进入旺季、美国商业库存连续三周下降、美国炼厂开工率上升、预期OPEC供应减少以及敏感地区地缘因素的共同推动，国际油价触底反弹。

　　1.2上半年国际油价走势特点分析

　　1.2.1世界经济增速逐季回落，欧元区债务风险促使油价快速下降

　　1季度因各国经济政策及世界贸易利好，世界经济整体表现良好，以标普为代表的世界股市在1季度也取得较好成绩，但2季度希腊问题引发的欧债危机的深化使各经济体均受到冲击并削弱了全球经济增长的动力，大量资金进入国债避险，股市随之下跌。

　　欧元区债务危机引发的经济走弱，加上西班牙债务问题加剧、希腊可能退出欧元区的预期不断升温，投资者担忧希腊债务危机向西班牙等较大经济体蔓延，进而对欧元区经济造成更大打击，受此影响，欧元兑美元汇率大幅下挫，由5月初的1.33降至年中的1.23左右，降幅达7.5%，美元趋强使得石油、铜等大宗商品价格直线下滑。

　　1.2.2石油需求增速大幅放缓，而OPEC大量增产，供应大量过剩

　　在世界经济复苏尚未稳固之时，石油需求也没有明显回升的迹象，1季度的高油价也抑制部分需求。1-5月美国石油需求1850万桶/日，是近年来的最低水平。2季度是北半球石油需求淡季，4月份以来美国石油库存持续上升，库存水平达22年来最高水平。此外，我国经济增速出现超预期的下降也造成国内石油需求(尤其是柴油和石脑油）疲弱。

　　与此同时，为弥补伊朗受制裁可能带来的产量下降，OPEC产量不断增加，5月OPEC产量环比已连续7个月增加至3180万桶/日的历史较高水平，其中沙特、伊拉克等国家产量均为历史最高水平。上牛年世界石油供应整体过剩约200万桶/日，基本面极为宽松。

　　1.2.3风险事件是油价大幅波动的最主要原因，原油期货市场由热转冷

　　年初，欧盟宣布从7月1日起对伊朗石油禁运，而后伊朗提出反制裁措施并接连宣布重大核进展，再度军演及断供英法，同时叙利亚问题并未平息，市场担心一旦作为中东地区重要平衡支撑的叙利亚失控，伊朗乃至整个地区都将陷入战乱。同时南北苏丹石油过境费问题争执不断，产量被迫中断。也门石油产量受到2011年管道爆炸和2月工人罢工影响减少。一系列突发事件导致的减产短期内难以弥补，1季度市场资金大量进入油市炒作。之后，伊朗核问题六方会谈重启，缓解了市场对于伊朗核问题矛盾升级的担忧，加上欧债危机再度爆发，石油供应大大过剩，资金迅速撤离，原油期货市场持仓的总未平仓量大幅下降，也促使油价大幅回落。

　　2012年下半年各国经济变数较多值得关注，石油需求仍不旺盛，供应过剩，且美元走强、地缘政治风险减弱，预计国际油价平均水平略低于上半年

　　2.1下半年全球经济面临困境，复苏缓慢

　　2季度各主要经济体的经济增速均大幅回落，各国政府均已出台或将出台一些刺激政策和宽松政策，整体看世界经济有望在3季度止跌，4季度略有回升。下半年影响世界经济的主要因素分别是欧债危机、美国财政政策和中国经济政策。

　　首先，欧元区经济步入衰退，7月制造业继续下滑，PMI已连续12个月处于收缩状态，各成员国表现趋同；由于失业率持续上升和财政紧缩，欧元区零售量也持续减少，6月份比3月份下滑0.8%；欧元区整体出口下滑，其中对中国出口持续减速到零增长。预计3季度和4季度欧元区GDP负增长0.6%左右。其中，西班牙经济下滑幅度较大，目前其国债收益率接近7%的临界点，且新推出的紧缩政策抑制了国内消费，可能向欧元区申请全面救助。

　　美国经济上半年也出现减速，1季度和2季度GDP季度环比折年率分别回落到2.0%和1.5%。虽然目前经济出现了一些积极信号，但复苏动力不足。7月份美国制造业活动连续2个月收缩，但收缩幅度有所缩小，消费能力和信心仍显不足，另外财政政策也不明朗。预计3季度将与2季度持平，4季度略有好转。

　　日本经济方面，1季度在灾后重建刺激政策的推动下，GDP增速达到5.5%：但是随着制造业生产和出口增速的下降，2季度经济增速大幅回落至1.4%，制造业扩张速度持续放慢，7月制造业PMI已连续2个月处于收缩区间；电力生产从3月以来持续下滑。预计3季度GDP增速将继续放缓为1.0%左右。

　　目前中国经济也处于筑底阶段，7月经济数据多数低于预期，当前政策重点已转向稳增长。短期内促消费补贴政策的拉动效应减弱，消费提升有限。房地产调控政策难以松动，下半年中国经济将主要依靠基建投资拉动，货币政策转向宽松。预计3季度中国经济增速与第2季度基本持平或略好。如果世界经济，尤其是欧洲经济不再进一步恶化，预计全年GDP增速可达8%左右。

　　2.2下半年石油需求增速也处于历史同期较低水平

　　世界石油需求与经济增长保持同步性，下半年全球经济复苏步伐缓慢，石油需求增速也处于历史同期较低水平(金融危机时期除外）。3季度欧美国家旅游旺季加上汽油价格大幅回落将拉动汽油消费小幅增长，日本用电高峰对燃油需求较高，而4季度世界各国取暖用油需求将有所增加，经济的恢复也将拉动部分柴油需求回升，3季度和4季度世界石油需求同比将分别增加40万桶/日和60万桶/日，达到8940万桶/日和8970万桶/日。分地区来看，OECD国家能效提高和替代增加将使得石油需求继续减少，3季度和4季度同比分别减少60万桶/日和30万桶/日；同时，非OECD国家同比分别增长110万桶/日和90万桶/日，高通胀和外部环境较差将使其增长动力减弱。

　　美国石油消费将从驾车季逐渐过渡至取暖季，3季度和4季度的消费重点分别为汽油和取暖油；3季度的汽油消费明显弱于其他年份；4季度的馏分油(包括取暖油和柴油）消费缓慢恢复。

　　欧洲石油消费整体偏弱。近几年欧洲人门增长放缓甚至部分国家负增长，工业化基本完成，石油消费呈现逐渐下降的趋势，上半年石油消费是近四年来最低水平，下半年同比仍略有下降，环比有所增加；分产品来看，航煤和柴油恢复正增长，汽油、LPG、燃料油消费降幅缩小，石脑油则呈继续下降的态势。

　　下半年，日本GDP仍将低速增长，地震导致电力供应严重不足许多加工制造企业开工率较低，居民消费受到影响，石油需求同比和环比均略有下降；7月5日开始陆续开启的核电将弥补夏季电力不足，也将逐渐减少发电用原油和燃料油量。

　　汽油和柴油是非OECD国家需求增长的主要动力。非OECD国家基本处于工业化和城市化快速发展的阶段，经济发展大幅放缓影响部分柴油需求，而汽车需求继续带动汽油需求增长，如中国近两年汽油需求增速明显快于柴油。发电用油在部分非OECD国家较为普遍，以沙特为例，直接燃烧劣质原油进行发电的需求上升较快。同时中东部分国家汽车的飞速发展以及国家对汽油的补贴政策也促使汽油需求增速较快。

　　2.3OPEC逐渐减产，非OPEC供应同比增量下降，下半年过剩量较2季度大幅收窄，支持国际油价有所回升

　　上半年，OPEC主要国家大量增产以及利比亚产量基本恢复，石油产量达到较高水平，上半年过剩量均达到200万桶/日以上；下半年，需求季节性恢复，OPEC为防止油价过度下跌而减产，以及非OPEC国家产量同比增量下降，预计石油整体过剩量将大幅收窄。

　　OPEC产量将有所下降，剩余产能上升。5月油价下跌的同时，OPEC和沙特产量达到了历史较高水平，随着油价的下跌，7月OPEC产量已下降至3120万桶/日，其中沙特降至988万桶/日，与此同时，其剩余产能得到较大补充。值得注意的是，伊拉克不受产量配额限制，2009年5月美国撤军后，其产量已稳步增加到300万桶/口，超过伊朗成为OPEC第二大供应国，其产量处于相对较高水平。

　　下半年非OPEC增产动力有所减弱。因对Buzzard油田进行维护，9月北海石油产量将下降17%；另外，南北苏丹就原油出口转输费达成协议，产量将逐渐恢复。预计3季度非OPEC产量同比仅有20万桶/口的增加，但4季度产量同比将增加50万桶/日。

　　2.4下半年供需形势与上半年相比偏紧，欧美库存有望消化

　　综合以上供需分析来看，2012年3季度和4季度分别存在50万桶/日和90万桶/日的过剩(见表1），比上半年明显减少，将有利于库存下降。

　　截至6月末，欧美商业库存同比和环比分别下降0.5%和上升0.1%至21.80亿桶，美国原油库存开始下降，开工率回升是主要原因；欧洲原油产量下降，需求下降使得6月欧洲原油库存也已经开始下降，欧洲开工率下降至历史较低水平的77%，使得近几个月汽油库存震荡下降。另外，全球浮仓库存回升至2011年底水平，约4200万桶旧，其中由于伊朗受到欧美国家制裁，运输困难，伊朗浮仓库存占60%。

　　2012年下半年欧债危机、地缘政治、金融及天气等因素仍将影响国际油价走势

　　3.1下半年欧洲债务危机可能在9-10月再度影响市场

　　虽然近期欧盟峰会已经提出对陷入债务危机国家的救助计划，但欧元区部分国家的金融市场仍然承受巨大压力，令欧洲货币联盟体系的长期稳定面临威胁。

　　西班牙10年期国债收益率升至6.97%，意大利10年期国债收益率升至6.07%。10月份西班牙的债务将再次达到高峰，市场担心欧元区对该国的救助是否能顺利实施。另外，由于担忧西班牙、意大利等国形势恶化，投资者转向信誉相对较好的欧元区核心国国债避险，法国和德国10年期国债收益率都曾创出历史最低水平的负收益率，反映出市场对欧元区局势的担忧情绪。

　　3.2美国经济仍处于缓慢恢复中

　　美联储官员在是否以及何时推出新一轮大规模刺激计划的问题上存在明显分歧，一些成员认为有必要进一步推出刺激政策来推动就业市场达到预期增幅，并确保通货膨胀率维持在目标水平；但另外一些成员则认为，只有在经济复苏动能进一步减弱、经济增长前景面临的风险足够明显、或者通胀率可能持续且远远地低于美联储设定的2%的目标水平时，才有必要采取新的举措。

　　2季度美国经济出现减速，之后美联储决定延长扭转操作的期限，这将一定程度上支撑美国经济走势，消费、制造业、就业市场以及房地产市场的数据也都有所好转。

　　3.3叙利亚问题将持续，下半年预计不会蔓延至周边其他国家

　　2012年2季度以来，叙利亚武装冲突不断，安全形势恶化。7月18日叙利亚官方报道，叙利亚国防部长在爆炸袭击中身亡，当前叙利亚国内武装冲突进一步升级，安全局势的急剧恶化成为不争的事实。美方敦促叙总统巴沙尔下台，以便实现政治过渡。同时，伊朗正遭受严厉制裁，叙伊两同更加倾向于“抱团取暖”，全方位合作进一步密切，下半年叙局势蔓延至周边国家的可能性较低。

　　3.4美元逐渐进入强势周期，原油期货市场资金充裕引起油价大幅波动

　　从内部因素来看，美国在2008年金融危机后采取各种措施，经济缓慢恢复，房地产、消费者信心、出口等有企稳回升之势；页岩气产量增加使得能源进口依存度下降，能源安全和信心恢复长期利好；从外部因素来看，欧债问题总有反复，欧元区经济衰退，新兴经济体经济增长也未有强劲表现。预计未来美元指数将逐渐上升。

　　自2012年3月以来，地缘问题的缓解和炒作气氛的消散让很多投机资金撤出原油市场。纽约的原油期货价格从110美元/桶以上的高点持续下滑到80美元/桶以下，而在该原油期货十的非商业净多头持仓也从将近26万手的年内高位减至13万余手，四个月内几乎减少过牛。7月以来，管理基金在布伦特原油期货中持有的净多头明显增加，受布伦特原油价格上涨的影响，纽约商品交易所轻质原油期货也出现上涨行情，投机基金在WTI原油期货中持有的净多头同步放大。

　　国际机构对2012年3、4季度国际油价的预测

　　路透社7月的最新调查显示，33家机构对2012年3季度和4季度布伦特油价的平均预测结果为103美元/桶和106美元/桶。

　　综合对影响国际油价走势各种因素的分析，下半年各国经济变数较多值得关注，石油需求仍不旺盛，供应整体过剩，且美元走强、地缘政治风险减弱，预计国际油价平均水平较上半年略低。但是，美国、德国以及韩国总统选举的结果将影响未来区域政治甚至全球政治和经济形势，从而将对国际原油价格产生重大影响。

　　预计下半年国际油价均价将低于上半年，布伦特原油平均价格可能将在105-120美元/桶左右，总体看4季度油价均价略低于3季度。另外，由于美国石油产量继续增加，供需基本面相对宽松，而布伦特原油供应偏紧日风险较高，预计下半年WTI原油与布伦特原油价差可能拉宽至15-20美元/桶左右。