1 2011年一季度国际油价整体震荡上涨

　　2011年一季度WTI和布伦特原油均价分别为94.07美元/桶和105.20美元/桶，同比分别上涨15.40美元/桶（19.6%）和27.96美元/桶（36.2%），环比分别上涨8.87美元/桶（10.4%）和17.88美元/桶（20.5%）。

　　一季度国际油价总体呈现震荡上涨的走势（见图1），其中，2月中上旬WTI与布伦特油价走势出现背离。

　　1月，受美国阿拉斯加输油管线因泄漏中断、美国经济复苏的良好预期、埃及反政府示威及暴力事件等利多因素影响，加之中国央行再度上调存款准备金率、美国房产数据欠佳及库存回升等利空因素作用，国际油价震荡上扬，于31日布伦特油价达101.01美元/桶，实现金融危机来首次破百。2月中上旬，WTI和布伦特油价走势出现罕见背离，价差倒挂一度达18.79美元/桶的历史新高。此后，因对利比亚暴力冲突升级及骚乱进一步蔓延至沙特等重要产油国的担忧加重，3月7日，WTI油价涨至105.44美元/桶，而倒挂价差缩窄，至12.21美元/桶；随后，沙特等OPEC国家增产、库欣库存突破4 000万桶等因素使油价缓慢下行，3月11日的日本大地震则使油价暴跌至当月最低；而3月19日西方国家对利比亚发动空袭，巴林、叙利亚等国家局势紧张等，油价再次走高，3月31日WTI和布伦特油价分别达106.72美元/桶和117.36美元/桶的当月最高点。

　　2011年一季度国际油价主要有以下特点

　　1.1 WTI与布伦特价差持续大幅倒挂

　　从品质上看，WTI的API为40.8，硫含量为0.34%；布伦特的API为37.0，硫含量为0.46%，与布伦特原油相比，WTI原油的运输和炼化难度要低，在正常情况下应该是价格略高于布伦特原油的正价差，从2006年开始这种溢价变得不稳定，并出现了倒挂，但价差基本在5美元/桶以下。而2010年8月以来的倒挂历经时间最长，价差从2011年1月17日的5.89美元/桶迅速拉大三倍之多，于2月16日达18.79美元/桶，为历史最高。其主要原因为：一是加-美新输油管线的建成投用，增加了库欣地区的原油供应能力，但输出能力有限导致库存高涨至历史最高水平（4000万桶以上）；二是美国页岩油的开发和利用，减少了对库欣地区的原油需求；三是美国成品油消费低迷、炼厂检修季节导致开工率下降，原油需求减少；四是由于中东、亚太石油需求增加较快，与北海布伦特挂钩原油消费量持续上升，供需偏紧的有利基本面加剧了对布伦特原油的炒作力度；五是埃及局势动荡使苏伊士运河运输受影响的担忧，相比WTI来说，布伦特原油所受影响更大。

　　1.2 地缘政治局势突变导致市场不确定性增强

　　1月，突尼斯茉莉花革命爆发，随后埃及多个城市出现大规模罢工活动，穆巴拉克辞去总统职务。3月19日，西方国家对利比亚发动空袭，紧张局势导致产量下降，利比亚的原油供给占世界产量的1.8%（2011年1月为158万桶/日），超过了埃及和突尼斯的总和，3月产量下降至32万桶/日。同时，欧洲风险可能高于美国（利比亚的原油近60%出口至欧元区，5%进入美国）。

　　虽然沙特将增产70万桶/日，且估计其产量已超过900万桶/日，同时认为除去利比亚外OPEC共有210万桶/日的有效剩余产能，应该足以弥补利比亚造成的缺口。然而，从品质上看，沙特石油质量较利比亚差，即使数量缺口被弥补，炼油成本仍可能被提高，尤其欧洲和亚太地区受其影响较大。

　　受利比亚战争影响，在1个多月的时间里，布伦特油价接连突破110美元/桶和120美元/桶的大关，而WTI也连续突破100美元/桶和110美元/桶的关口。

　　1.3 日本地震对世界石油市场影响有限

　　3月11日的日本地震一度使国际石油市场大幅下挫，市场在恐慌中大幅度撤出资金或转向避险品种，但因市场预估震后重建将推高日本石油需求，油价又再次出现回调，不过核危机的阴影始终使油价承压。

　　经济方面，这次日本震后经济难以实现阪神大地震后的V字型反转，但对世界经济的影响却是有限的。受日本经济近年发展缓慢以及世界新兴市场高速发展影响，日本的占全球市场的经济地位持续下降，GDP占全球份额为9%，进出口总额占全球份额不足5%，大大低于1995年。因此，预计此次地震对世界经济冲击远小于阪神大地震，是短暂且有限的。石油市场方面，预计短期日本石油需求将下降10-20万桶/日，对全球市场影响有限。

　　1.4 流动性过剩为基金炒作创造条件

　　自2008年底以来，美联储维持0-0.25%的零利率水平不变，同时，美联储为刺激美国经济和就业市场良好复苏，连续两次推出量化宽松政策，累计规模达到2.325万亿美元。宽松的货币政策使得货币流动性充裕甚至泛滥。在极低的货币成本推动下，投资者加大了对商品市场的投资力度。

　　此外，由于美国经济复苏好于预期进一步提振投资者信心，市场风险偏好情绪升温。从衡量市场恐慌情绪的VIX指标看，目前VIX指数位于15左右，远低于2008年下半年金融危机爆发时的80和2010年5月希腊债务危机暴发时的40，为近5年来的较低水平，由此可见，目前市场风险偏好情绪较强。对经济前景的乐观情绪也助涨了投资者参与商品交易的热情。据能源咨询机构PIRA能源集团数据显示，投资于石油产品指数的资金由2010年8月时的600亿美元，增至2011年2月的近800亿美元，增幅超过30%。